Swap default kredit menyebabkan masalah bagi bank-bank Eropa

LONDON –

Turbulensi di bank-bank Eropa menyusul ledakan Credit Suisse yang berusia 167 tahun dan berjalan di bank-bank regional di AS telah memusatkan perhatian pada peran yang dimainkan oleh credit default swaps dalam semua gejolak tersebut.

Investor, khawatir tentang bank mana yang akan datang, telah memukul saham dan obligasi dari beberapa nama perbankan paling terkenal di Eropa, termasuk Deutsche Bank, pemberi pinjaman terbesar Jerman.

Pergerakan tersebut mengikuti lonjakan biaya mengasuransikan utang Deutsche Bank terhadap default melalui credit default swaps (CDS) ke level tertinggi lebih dari empat tahun minggu lalu.

Andrea Enria, kepala pengawas perbankan di Bank Sentral Eropa, menyoroti volatilitas sekuritas Deutsche Bank – termasuk CDS – sebagai tanda mengkhawatirkan betapa mudahnya investor ketakutan.

“Ada pasar seperti pasar CDS satu nama yang sangat buram, sangat dangkal dan sangat tidak likuid, dan dengan beberapa juta (euro) ketakutan menyebar ke bank aset triliunan euro dan mencemari harga saham dan juga arus keluar deposito. “

APA ITU CD?

Credit default swaps adalah derivatif yang menawarkan asuransi terhadap risiko penerbit obligasi – seperti perusahaan, bank atau pemerintah yang berdaulat – tidak membayar krediturnya.

Investor obligasi berharap untuk menerima bunga atas obligasi mereka dan uang mereka kembali saat obligasi tersebut jatuh tempo. Tetapi mereka tidak memiliki jaminan salah satu dari hal-hal ini akan terjadi dan karenanya harus menanggung risiko memegang hutang itu.

CDS membantu mengurangi risiko dengan menyediakan suatu bentuk asuransi.

Pasar CDS bernilai sekitar $3,8 triliun, menurut International Swaps and Derivatives Association. Tapi pasar jauh di bawah $33 triliun dari masa kejayaannya di tahun 2008, berdasarkan data ISDA.

Pasar CDS relatif kecil dibandingkan ekuitas, valuta asing, atau pasar obligasi global, di mana terdapat lebih dari $120 triliun obligasi yang beredar. Volume harian rata-rata dalam valuta asing mendekati $8 triliun, berdasarkan data Bank for International Settlements.

Perdagangan derivatif ini bisa tipis. Jumlah perdagangan CDS harian rata-rata, bahkan untuk perusahaan besar, terkadang bisa dalam satu digit, berdasarkan data dari Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC).

Hal ini membuat pasar sulit untuk dinavigasi dan menciptakan situasi di mana perdagangan CDS kecil sekalipun dapat memiliki dampak harga yang sangat besar.

SIAPA YANG MEMBELI CD?

Investor dalam obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, bank, atau pemerintah dapat membeli asuransi CDS melalui perantara, seringkali bank investasi, yang menemukan perusahaan keuangan untuk menerbitkan polis asuransi atas obligasi tersebut. Ini adalah transaksi “over-the-counter” yang tidak melalui pusat kliring.

Pembeli CDS akan membayar biaya secara berkala kepada rekanan mereka, yang kemudian menanggung risikonya. Sebagai imbalannya, penjual CDS membayar sejumlah tertentu jika terjadi kesalahan, seperti pembayaran asuransi.

CDS dikutip sebagai sebaran kredit, yang merupakan jumlah basis poin yang dikenakan penjual derivatif kepada pembeli untuk memberikan perlindungan. Semakin besar risiko yang dirasakan dari peristiwa kredit, semakin luas penyebarannya.

Pemilik CDS yang dikutip pada 100 basis poin harus membayar $1 untuk mengasuransikan setiap $100 obligasi yang mereka pegang.

APA YANG DAPAT MEMICU CD?

Pembayaran CDS dipicu oleh apa yang disebut peristiwa kredit – yang dapat mencakup kebangkrutan penerbit utang, atau kegagalan melakukan pembayaran obligasi.

Pada tahun 2014, kategori acara kredit baru diperkenalkan, yang disebut “Intervensi Pemerintah”, untuk mengatasi kekhawatiran investor bahwa CDS tidak akan mencakup tindakan yang diambil oleh pemerintah untuk mendukung entitas yang sedang berjuang, terutama bank.

Seperti aset keuangan lainnya, CDS diperdagangkan secara aktif. Jika persepsi risiko meningkat di sekitar penerbit utang, permintaan untuk CDS-nya meningkat, memperlebar penyebarannya.

Pasar CDS terbesar adalah untuk pemerintah. Brasil menduduki puncak tangga lagu, dengan rata-rata harian perdagangan $350 juta setiap hari, berdasarkan data DTCC.

CDS Credit Suisse adalah yang paling aktif diperdagangkan di bagian depan perusahaan pada kuartal terakhir tahun 2022, dengan $100 juta diperdagangkan setiap hari, menurut data DTCC.

PERAN TERKEMUKA PADA KRISIS 2008

CDS adalah salah satu instrumen keuangan di tengah krisis keuangan 2008.

Bear Stearns dan Lehman Brothers termasuk di antara banyak bank yang menerbitkan CDS kepada investor pada sekuritas yang didukung hipotek (MBS) – hipotek yang digabungkan menjadi satu paket – di antara jenis derivatif lainnya.

Ketika suku bunga AS meningkat tajam sepanjang tahun 2007, hal ini menyebabkan gelombang gagal bayar hipotek, membuat miliaran dolar dalam bentuk MBS dan sekuritas lainnya menjadi tidak berharga. Ini memicu pembayaran CDS yang besar dan kuat untuk bank seperti Lehman dan Bear Stearns.

ULANG TAHUN 2008?

Tidak. Banyak yang telah berubah sejak saat itu. Banyak derivatif, termasuk CDS, jauh lebih banyak digunakan pada saat itu dan mencakup aset yang lebih luas, banyak di antaranya menjadi rusak.

Gejolak saat ini tidak mencerminkan penurunan tajam nilai sekuritas yang mendasari CDS. Ini lebih merupakan persepsi risiko, daripada risiko aktual.

Dalam kasus Deutsche Bank, CDS utang lima tahunnya naik di atas 200 bps minggu lalu dari 85 bps hanya dua minggu lalu, karena investor mengkhawatirkan stabilitas sistem perbankan Eropa yang lebih luas.

Enria dari ECB berpendapat bahwa kliring sentral untuk CDS akan meningkatkan transparansi, mengurangi risiko volatilitas.

“Memiliki jenis pasar seperti ini yang dibersihkan secara terpusat daripada memiliki OTC, transaksi buram … akan menjadi kemajuan besar,” katanya.

Pelaporan oleh Amanda Cooper dan Karin Strohecker di London dan Davide Barbuscia di New York dan Disunting oleh Elisa Martinuzzi dan Jane Merriman